第43章 极端价值(第1/3页)

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午后，饥饿的钝痛再度如潮水般缓慢上涌，在胃壁上一波波地拍打，带着不容忽视的真实感。陆孤影没有起身去烧水，也没有去看最后那点可怜的存粮。他将身体的不适，与窗外炽烈的阳光、聒噪的蝉鸣一起，归入“背景噪音”的范畴，用意识深处那片新近铸就的、冰冷的理性屏障，将其隔离在外。

他的全部注意力，都聚焦在屏幕上那个唯一的候选标的——南山公用（600bbb）的分析框架上。选股三筛已经完成，它脱颖而出。但筛选出“相对更好”的标的，只是开始。现在，他需要对这唯一的候选者，进行一场“极端价值”评估——在极度保守、甚至悲观的假设下，估算其最坏情况下的内在价值区间，并与当前市价进行对比，以确认安全边际是否足够“极端”，是否值得动用珍贵的、有限的“启航资本”中的一部分。

这不是寻求“合理估值”或“公允价值”，而是在寻找价格与“即便在噩梦情境下也极难被摧毁的硬价值”之间的、令人心悸的差距。是“烟蒂投资”哲学的核心：用远低于其清算价值（或持续经营价值）的价格，买入一项资产，然后等待市场重新认识其价值，或者，在最坏的情况下，也能通过资产清算（理论上）收回大部分甚至全部投资。

他打开一个新建的excel工作表，命名为“南山公用_极端价值评估”。他需要从多个维度，建立一套简化的、但力求严谨的评估模型。

维度一：净资产清算价值法（最悲观情景）

这是最保守的估值方法，假设公司明天就破产清算，所有资产被强制变现还债，股东能拿回多少。

1.账面净资产：5.80元/股。

2.资产质量调整（打折扣）：

◦货币资金：几乎无需打折，视为100%可回收。

◦应收账款：查看账龄和坏账计提比例。南山公用客户主要是地方政府和居民，坏账风险极低，但保守起见，给予5%折扣。

◦存货：主要是维修备品备件，非易贬值品，打折10%。

◦固定资产（管网、厂房、土地）：这是核心资产。供水供热管网具有地域垄断性，专用性强，但也是重资产。土地可能有增值。保守给予30-40%的变现折扣（考虑急售、专用性）。取中值35%折扣。

◦其他资产：酌情折扣。

3.负债处理：所有负债必须全额偿付。南山公用负债率低，且多为经营负债，无重大有息债务。

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